美國「解放日」宣布關稅政策: 初步評估 | Amundi HK Retail

美國「解放日」宣布關稅政策: 初步評估

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美國「解放日」關稅政策: 初步評估

摘要

  • 特朗普在關稅方面的決策超出預期，為現有貿易體制「排毒」邁出重要一步。對主要貿易夥伴徵收 10% 的基本稅率，「對等關稅」（reciprocal tariffs）最高可達 49%，加上已確定的 25% 汽車進口關稅。美國的有效關稅率預計將升至 20% 以上，為百年來最高水平。我們預期談判將會加劇，而不確定性將持續高企，尤其是在 4 月 9 日之前，屆時將實施訂製化關稅。

  • 主要受影響的國家：亞洲面臨最高的關稅，不僅影響中國，也影響南韓和大多數東南亞國家，而拉丁美洲所受的影響相對較小。長遠來說，全球化將持續放緩，供應鏈會進一步重新佈局，新的地域聯盟也會出現。
  • 美國經濟放緩。雖然關稅可能會在短期內刺激通脹，但其真正的影響將是在經濟增長上，尤其是在政策不確定性上升的情況下，美國經濟已面臨明顯的放緩。因此，美國經濟下滑的風險正在增加，但在現階段判斷經濟衰退仍言之尚早。
  • 投資信念：市場之前並未預料如此大幅增加關稅，因此市場反應非常波動 - 除非談判取得有意義的進展，且新的貿易框架開始成形，否則未來幾週的趨勢可能持續波動。未來數週，市場波動性將高企。由於成本可能增加（勞工及生產成本上升），目前盈利增長可能顯著放緩。由於金融體制向下行的可能性增加，我們已降低對股票的觀點。我們仍然認為維持股票對沖和黃金是關鍵。在美國股票方面，我們認為美國超大市值股票將受到較明顯的影響，而中小市值股票則可能受惠。在股票配置方面，我們繼續採取多元化配置的觀點，包括選擇性地投資新興市場。在存續期方面，我們對歐洲仍持正面態度，並保持積極管理，對美國則接近中性。在貨幣方面，一如我們的預期，美元可能繼續受壓，而日圓在經濟環境急劇惡化的情況下，則更能發揮避險作用。

最新的關稅政策是什麼？

特朗普對全球貿易體系提出近100多年以來最重大的挑戰。特朗普對⼀些美國最⼤的貿易夥伴（見下頁圖表）全面徵收 10%的基本稅率，以及 10%至 49% 的對等關稅，這已經超出了市場預期，甚至也超過了他在上任前競選時所做的承諾。對汽⾞進口徵收 25% 的關稅也得到確認。

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這些政策幾乎立即⽣效 (4 月 5 日為基本稅率，4 月 9 為對等關稅)，估計美國的有效關稅率將由目前的 6.6% 升至 20% 以上，為百年來的最⾼水平 (圖 1)。

如果針對加拿⼤和墨⻄哥以及特定部⾨的未決措施得以實施，則可能會達到 30%（圖 1 中的威脅率）。

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Monica Defend

Monica Defend

東方匯理資產管理 投資研究院主管

「如果全面實施，所公佈的新關稅將使美國的平均關稅率提⾼到 20% 以上，達到百年來的最⾼水平」。

Monica Defend, 東方匯理資產管理 投資研究院主管

這項宣佈有助於結束部分關稅的不確定性，但尚未完全釐清情況，我們還需觀察其他國家在談判方面的反應，以及特朗普在遭到報復時將如何應對。

特朗普曾試圖緩解潛在的報復，他表示，「我們只徵收你們向我們徵收的⼀半稅項。」然⽽，中國和歐盟不太可能同意美國對美國所被徵收關稅的評估，評估聲稱美國產品面臨中國徵收 67% 的關稅，以及歐盟徵收 39% 的關稅。這個評估並非真正的有效關稅率，因為它是基於每個國家的對外貿易差額狀況，⽽且很可能是非貿易壁壘、貨幣操縱和其他歧視性措施也是調查的⼀部分。此評估留有⼀定的談判空間。

特朗普也表示，關稅將⼀直維持實施，「直到他確定貿易赤字所構成的威脅......得到滿足、解決或減輕。」我們開始見到談判建議，例如來自英國和新加坡的建議，我們預期未來幾天的新聞流量將保持非常流動的狀態。

美國經濟放緩的速度比市場在三個月前的預期還要快，主要原因是政策極度不確定。即將實施的⾼於預期的關稅將進⼀步打擊企業和消費者的情緒，⽽這似乎已經出現了下滑，同時也加重了失業率上升的憂慮。雖然關稅無疑會在短期內增加通脹，但我們相信其中期影響將更不利於經濟成⻑。事實上，關稅對經濟成⻑的影響比對通脹的影響更⼤。

儘管美國經濟衰退的風險與日俱增，但在現階段判斷經濟衰退還言之尚早。財政政策仍維持積極寬鬆，預料聯儲局今年稍後會繼續減息，⽽油價仍然低迷。此外，家庭和企業的資產負債表並沒有過度緊張。簡⽽言之，觸發經濟衰退的因素並還未出現。然⽽，我們預期今年經濟將顯著放緩，成⻑將低於預期潛力，⽽通脹壓力將上升。我們預測的主要風險來自持續的政策不確定性。

從全球來看，昨天（2024年4月2日）的舉動及其規模已建立談判的起點。潛在的結果（報復、其他商業聯盟，如中韓日、讓步......）及其時機難以預測。這些因素將對各種增⻑與通脹軌跡有線性與非線性的影響。

整個股市的市場反應尤其負面，在撰寫本⽂時（2024年4月3日），美國股票指數暴跌 4-5%，Stoxx Europe 600 下跌 -2.6%，⽽ NIKKEI 則收於 -2.8%。10 年期美國國庫債券收益率跌破年初至今的低點，達到 4.05%，⽽ 2 年期國庫債券收益率為 3.73%，反映出市場對三次預期減息的定價。對於債券投資者⽽言，對經濟成⻑的擔憂繼續蓋過對通脹的憂慮。黃⾦、日圓和國庫債券存續期等避險資產成為主要受惠者。與此同時，美元已轉換角色，在不明朗時期表現得更像「美國風險代理」，⽽非避風港，這是我們⼀直預期的趨勢。

潘多拉盒子已經打開。投資者現在應預期股票和利率都出現更⼤的波動性和分散性。

在市場評估美國經濟下行影響、亞洲新聯盟萌芽，以及歐洲對特朗普警示的反應時，美元可能持續受壓。在此背景下，我們重申 2025 年展望及年初時所宣稱的主要信念：

  • 儘管現在還不是時候對經濟增⻑路向抱有強烈的信念，我們仍然相信美國經濟衰退的可能性不⼤。然⽽，預期關稅將影響企業盈利，主要是由於成本上升 - 特別是⽣產者價格和勞⼯成本上升 - 對利潤率造成壓力。此外，最容易受到關稅影響的行業可能會遭受額外挫折：⼤型企業可能會受到最嚴重的打擊，⽽中小市值企業則可能較有韌性。
  • 由於⾦融體制趨向下行的可能性增加，我們已降低對股票的觀點。在股票方面，我們傾向分散投資於選擇性的新興市場（例如，正計劃增加財政支出以保護經濟的中國，以及印度）及歐洲。
  • 隨著經濟成⻑風險增加，加上通脹壓力，積極管理存續期是關鍵。我們目前偏好歐洲的存續期，⽽對美國保持中立的存續期立場。
  • 我們繼續專注於利用黃⾦加強分散投資，並針對盈利前景可能進⼀步惡化的情況對美國股票進行對沖，⽽日圓仍然是最佳的對沖⼯具，以防經濟背景惡化的速度快於預期。
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Aidan Yao

Aidan Yao

Senior Investment Strategist, Asia, Amundi Investment Institute

「亞洲面臨的關稅最⾼，不僅影響中國，還影響韓國和⼤多數東南亞國家，⽽拉美地區受到的影響相對較小」。

Aidan Yao, Senior Investment Strategist, Asia, Amundi Investment Institute
2025-04-07
Investment Talks - 美國「解放日」宣布關稅政策: 初步評估
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